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EL.En. S.p.A. : Spécialiste du laser

07/10/2021 | 08:38
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Fondé à Florence en 1981 par un professeur d'université assisté de ses élèves, puis introduit en bourse dix-neuf ans plus tard au pic de la bulle des "dot-coms", le groupe italien EL.En conçoit et commercialise des appareils lasers à applications médicales et industrielles.

En fait de médicales, la majorité des applications dans le domaine de la santé (les trois quarts du chiffre d'affaires) sont liées aux soins esthétiques (traitement de l'acné, épilation, effacement des cicatrices, etc.). Le segment strictement "médical", lié par exemple aux chirurgies non-invasives ou aux nouveaux appareils de diagnostic, croît cependant à rythme aussi soutenu que le segment esthétique, c'est-à-dire à grosso modo 10-12% par an.

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Le segment industriel croît moins vite (6-8% par an) et les marges y sont inférieures au segment médical, mais l'activité est fortement soutenue depuis quelques trimestres par un afflux de commandes de la part des sidérurgistes chinois. Bien implanté en Chine via sa filiale Penta-Chutian, EL.En met à leur disposition un vaste portefeuille de produits pour la découpe de précision de l'acier, entre autres.

On observera d'ailleurs que les deux tiers des ventes du groupe (tous segments confondus) sont réalisées hors Europe, notamment en Chine. Cette exposition reste source d'opportunités comme de risques, a fortiori dans un contexte diplomatique tendu entre l'empire du milieu et ses partenaires occidentaux : une percée commerciale en Europe équilibrerait davantage le portefeuille, et rassurerait sur ce point.

Ceci étant dit, en dépit d'un coup d'arrêt lié à la pandémie, EL.En connaît depuis cinq ans une nette accélération de sa trajectoire de croissance. Cette hausse du chiffre d'affaires peinait jusqu'ici à se traduire en profits sonnants et trébuchants car les dépenses de R&D enflaient dans des proportions comparables, mais l'année qui s'achève devrait marquer un point d'inflexion.

Les segments esthétiques et industriels ont en effet tous deux délivré des performances records, grâce auxquelles le groupe devrait atteindre un chiffre d'affaires de €560 millions en 2021 — contre une moyenne de €350mil sur les quatre derniers exercices. En parallèle, les dépenses de R&D ont atteint un palier : ces deux dynamiques devraient porter le profit pré-taxes à €60mil, soit le double de l'an passé.

Favorablement accueilli par le marché, cette inflexion est précisément ce qui motive Zonebourse — fidèle à sa stratégie qui conjugue momentum et fondamentaux — à intégrer le titre au sein de son portefeuille Europe PEA.

Au niveau des fondamentaux, justement, l'allocation du capital sur le dernier cycle fut orientée vers un développement prudent, organique et raisonné. Au fil de la dernière décennie (2010-2020), à partir de €200 millions de cash-flows d'exploitation cumulés, €100 millions ont été consacrés aux investissements dans les immobilisations, et €20 millions aux acquisitions.

La moitié des €80 millions restants ont été distribués en dividendes, tandis que l'autre moitié s'empilait dans la trésorerie. Comme de coutume avec les entreprises cotées sélectionnées par les filtres quantitatifs de Zonebourse, la position financière du groupe italien est excellente, avec un passif total de €230 millions intégralement couvert par le cash et les créances clients.

EL.En s'est autofinancé depuis dix ans, sans augmentation de capital ni recours à l'endettement. De son côté, la comptabilité semble conservatrice puisque les dépenses de R&D passent entièrement en dépenses au lieu d'être capitalisées au bilan. Cette saine gestion, type "bon père de famille", n'est sans doute pas étrangère au fait que le management possède près de la moitié du capital. Leurs intérêts, a priori, sont ainsi bien alignés avec ceux des minoritaires.

En revanche, surcapitalisation oblige, la rentabilité des capitaux propres ne dépasse pour l'instant pas le seuil des 10%. Pour le reste, la dynamique financière est ici assez semblable à celle de l'américain IPG Photonics — l'option de croissance en plus, car IPG pêche à ce niveau depuis quelques années — ou du compatriote Prima Industries — au profil moins attractif puisqu'il n'est concentré que sur le seul segment industriel, on l'a vu moins rentable.

La valorisation de EL.En à x2 les ventes et x11 le profit d'exploitation avant amortissements (EBITDA) attendu l'an prochain demeure conforme à la moyenne historique, nonobstant l'exercice record réalisé en 2021. Très manifestement, le pari ici consiste donc à miser sur une poursuite de cette heureuse conjoncture, susceptible si elle dure d'entraîner un "re-rating" de la valorisation du groupe.


© Zonebourse.com 2021
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Valeurs citées dans l'article
Varia.DernierVar. 1janv
EL.EN. S.P.A. 0.79%15.32 Cours en différé.823.24%
IPG PHOTONICS CORPORATION -1.09%162.4 Cours en différé.-27.43%
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Amelisa - Il y a 2 semaines arrow option
Ceci expliquerait la chute de 7% en un jour ?
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Résultat net 2021 45,0 M 51,0 M -
Tréso. nette 2021 84,5 M 95,8 M -
PER 2021 27,6x
Rendement 2021 0,90%
Capitalisation 1 223 M 1 385 M -
VE / CA 2021 2,02x
VE / CA 2022 1,79x
Nbr Employés -
Flottant 51,9%
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Consensus
Vente
Achat
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Objectif de cours Moyen 19,40 €
Ecart / Objectif Moyen 26,6%
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Dirigeants et Administrateurs
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Gabriele Clementi Chairman & Co-Chief Executive Officer
Barbara Bazzocchi Co-Chief Executive Officer & Executive Director
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Fabia Romagnoli Independent Non-Executive Director
Secteur et Concurrence
Var. 1janvCapi. (M$)
EL.EN. S.P.A.823.24%1 385
THERMO FISHER SCIENTIFIC35.86%249 365
DANAHER CORPORATION44.79%229 837
INTUITIVE SURGICAL, INC.18.94%115 866
SIEMENS HEALTHINEERS AG53.22%81 326
SHENZHEN MINDRAY BIO-MEDICAL ELECTRONICS CO., LTD.-15.84%68 292