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Conseil d'investissement
Normalisation du Dividende en Vue
Cours en différé. Temps Différé Nyse - 22/11 22:02:01
Cours
$8.46
 
Variation
+3.55%
 
Capitalisation
$729.78M
 
PER 2017
0x
Teekay Corporation est la holding d'investissement de la famille Karlshoej – les descendants de Torben Karlshoej, un entrepreneur de légende dans l'industrie maritime.

La compagnie possède la plus large flotte de transporteurs d'hydrocarbures au monde (220 navires), travaille avec toutes les grandes majors, et s'appuie sur un carnet de commandes de près de $20 milliards. Le portefeuille d'actifs a été repositionné ces dernières années vers le LNG ("liquefied natural gas"), un segment de l'industrie attendu en forte croissance.
 
 
 
En 2015, la panique sur les marchés de l'énergie a conduit le management à réduire le dividende de 80%. Comme les actionnaires des compagnies maritimes sont avant tout intéressés par les (traditionnellement généreux) dividendes qu'elles distribuent, ceux-ci ont déserté en masse, et le cours de l'action Teekay s'est effondré de $50 à $5.
 
Étonnamment, la capitalisation boursière a été divisée par dix entre 2014 et 2017, alors que le cash-flow opérationnel augmentait de 50%, et que le profit pré-taxes pré-intérêts n'était que très modestement affecté par le retournement de cycle (-10%).
 
 
 
En réalité, le choix stratégique du management semble prudent : là où les autres compagnies maritimes ont choisi d'émettre des actions (en diluant leurs actionnaires au passage), Teekay a préféré reconstruire ses réserves en capital pour financer les investissements de croissance, et ainsi moderniser sa flotte pour idéalement la positionner en cas de reprise.
 
L'intensif programme d'investissement des dernières années devrait doper les revenus dès les conditions stabilisées. La vision à long terme du management aurait-elle été déraisonnablement sanctionnée par la cupidité à court terme du marché ?
 
Long et difficile, ledit programme d'investissement devrait s'achever cette année. On peut donc anticiper une potentielle reprise du dividende en 2018, et une revalorisation de l'action en conséquence (c'est le coeur de la thèse d'investissement présentée ici).
 
Les trois filiales de Teekay Corporation – Teekay LNG Partners (TGP), Teekay Offshore Partners (TOO) et Teekay Tankers (TNK) – sont cotées. L'activité LNG pèse entre 50 et 75% de la valeur de la compagnie. La visibilité sur les revenus y est très bonne, car les contrats avec les majors sont signés à dix ans (en moyenne). 
 
Le cours de Teekay LNG Partners (TGP) est actuellement de $16, car Teekay Corporation (la compagnie parente) les a forcé à réduire leur dividende de $2,80 en 2015 à $0,56 en 2016. Le carnet de commandes est déjà rempli à hauteur de $10 milliards, et une importante croissance du chiffre d'affaires y est attendue en 2018 ($517 millions contre $398 aujourd'hui) car les nouveaux navires ont trouvé preneurs.
 
Le consensus des analystes prévoit un résultat net par action TGP de $2,60. Revalorisé en conséquence (au taux de distribution habituel), le dividende devrait atteindre $1,60. L'action TGP cote donc à dix fois ce dividende projeté, soit un rendement "forward" de 10%.
 
L'option de croissance est à long terme, puisque la flotte de gaziers va considérablement croître en capacité (+60%) d'ici 2020. Le management de TGP ambitionne des cash-flows en hausse de 70%, et Teekay Corporation est fortement incité à augmenter le dividende de sa filiale via ses IDRs ("Incentive Distribution Rights") – autant d'éléments qui confortent l'hypothèse d'une normalisation du dividende.
 
Francisco Paramés (sans doute l'un des meilleurs investisseurs européens en activité) a fait de Teekay Corporation la plus grosse position de son portefeuille, avec un prix cible de $20. 
 
Sur la base du dividende projeté, cette cible rejoint celle de l'auteur. 

(L'auteur possède des actions Teekay Corporation acquises à $5,50)
 

 
Article publié le 29/06/2017 | 14:11

Carl Cantor
© Zonebourse.com 2017

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