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L'offre d'Unilever pour les produits de santé grand public de GSK suscite des doutes et des interrogations quant à la stratégie.

17/01/2022 | 16:36
FILE PHOTO: FILE PHOTO: The logo of Unilever is seen at the headquarters in Rotterdam
Unilever est confronté à un dilemme après le rejet de son offre de 50 milliards de livres (68 milliards de dollars) pour les actifs de GlaxoSmithKline dans le domaine des soins de santé grand public : doit-il augmenter son offre et risquer de surpayer ou chercher une autre voie pour se développer dans le domaine des soins de santé ?

L'offre pour les actifs de GSK, notamment le dentifrice Sensodyne et les analgésiques Advil, intervient alors qu'Unilever est confronté à une forte inflation et à une croissance molle sur les marchés émergents, d'où proviennent 60 % de ses revenus.

Le directeur général Alan Jope, en poste depuis 2019, est également confronté à la pression des actionnaires sur un cours de bourse languissant, qui a chuté jusqu'à 8% lundi après que son offre ait été rendue publique.

Les analystes ont déclaré que l'absorption des actifs de GSK dans le domaine de la santé grand public, pour un prix de plus de 50 milliards de livres en espèces et en actions, triplerait presque l'effet de levier d'Unilever, qui passerait de 2 fois le ratio dette nette/EBITDA à 5,6 fois la première année.

"L'effet de levier impliqué par une telle transaction rendrait moins probable le redressement de leur activité principale", a déclaré Bruno Monteyne, analyste chez Bernstein, soulignant la pression supplémentaire sur le bilan d'Unilever et sa capacité limitée à investir derrière les marques.

DES ALIMENTS À EMPORTER ?

Lundi, Unilever a également annoncé son intention de se concentrer davantage sur les produits de santé, de beauté et d'hygiène, après un examen approfondi de ses activités.

Cela laisse entrevoir la possibilité d'une scission ou d'une cession de son activité alimentaire, selon au moins trois courtiers. Toutefois, l'abandon d'une activité génératrice de trésorerie pourrait être préjudiciable en ce moment, ont-ils ajouté, et il serait difficile pour Unilever de vendre l'ensemble de ses activités à un seul acheteur.

Les analystes de HSBC ont déclaré que la décision de GSK ajoutait à l'incertitude quant à l'orientation d'Unilever.

"L'approche d'Unilever est susceptible de soulever un certain nombre de questions sur ce qu'il pourrait faire ensuite, tant du point de vue des fusions et acquisitions que de la structure de sa propre entreprise", a déclaré Jeremy Fialko, analyste chez HSBC, dans une obligation.

EXPÉRIENCE ANTÉRIEURE

Les analystes ont exprimé leurs inquiétudes quant aux antécédents d'Unilever en matière d'acquisitions, mettant en avant son rachat de Dollar Shave Club pour 1 milliard en 2016 qui, selon eux, n'a pas réussi à marquer les esprits.

HSBC a rappelé la dernière grande acquisition de l'entreprise - Bestfoods pour 25 milliards de dollars en 2000 - qui l'a handicapée avec des marques alimentaires de milieu de gamme à croissance lente, qu'Unilever a réduites en vendant des activités de thé et de pâte à tartiner.

"Les antécédents historiques inégaux des grandes transactions dans le secteur - et en fait la dernière acquisition vraiment importante d'Unilever, Bestfoods - sont également susceptibles d'être au premier plan dans l'esprit des investisseurs", a déclaré HSBC.

Monteyne de Bernstein a déclaré que les grandes transactions de biens de consommation ne sont pas rentables car il est "impossible" d'obtenir des taux de croissance très élevés sur des entreprises de cette taille, en citant l'opération Mead Johnson de Reckitt Beckiser et l'acquisition de Whitewave foods par Danone.

IMPACT SUR LA MARGE

Les analystes ont également déclaré qu'une transaction avec GSK pourrait éroder de manière significative les marges d'exploitation stables d'Unilever de 18-19%, un grand attrait pour les investisseurs à long terme, en disant qu'elle ne propose qu'un retour sur investissement à un chiffre dans la moyenne, en tenant compte des économies de coûts et des synergies de revenus.

James Targett, analyste de Berenberg, a déclaré qu'il doutait que l'opération apporte à Unilever l'élan de croissance organique qu'il recherche, soulignant la croissance moyenne de 1% de la division Consumer Health de GSK au cours des 20 derniers trimestres, contre 3% pour Unilever.

DES EAUX INCONNUES

Les actifs de GSK dans le domaine de la santé grand public renforceraient la présence d'Unilever dans les catégories des soins bucco-dentaires, des vitamines et des compléments alimentaires, mais ils lui permettraient également d'ajouter à sa liste des médicaments en vente libre, tels que Panadol et Advil.

RBC Capital Markets a déclaré que l'important portefeuille de produits de GSK présentant des caractéristiques cliniques/médicales et, par conséquent, les obstacles réglementaires pourraient limiter la capacité d'Unilever à déployer les marques acquises sur de nouveaux marchés, comme il le fait avec les marques grand public.

"Nous ne pouvons pas imaginer beaucoup de choses qui nous mettraient plus en colère contre Unilever que l'acquisition de GSK consumer health", a écrit James Targett de RBC.

"Nous voyons peu de justification pour une telle opération sur le plan stratégique, opérationnel ou financier." (1 $ = 0,7331 livre)


© Zonebourse avec Reuters 2022
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